30 Indikatoren auf einen Schlag

Wie geht es der Schweizer Wirtschaft? Um diese Schlüsselfrage der Konjunkturanalyse zu beantworten, sind zeitnahe Daten nötig. Eine Herausforderung ist, dass die amtlichen Quartalsschätzungen des schweizerischen Bruttoinlandprodukts (BIP) jeweils erst mit einer Verzögerung von rund 60 Tagen verfügbar sind. Während zweier Monate gibt die Volkswirtschaftliche Gesamtrechnung somit keinen Hinweis zur Lage der Wirtschaft im abgelaufenen Quartal. Was tun?

In der Regel greifen Konjunkturanalysten auf Indikatoren mit guten «Vorlaufeigenschaften» zurück (Frühindikatoren). Damit sind wirtschaftliche Kennzahlen gemeint, die der konjunkturellen Entwicklung vorlaufen und damit Trendänderungen frühzeitig zu erkennen geben. Eine Grundvoraussetzung ist, dass ein Indikator bereits deutlich vor der Bekanntgabe der BIP-Zahlen verfügbar ist.

Grundsätzlich unterscheidet man zwischen «harten» und «weichen» Indikatoren. Harte Indikatoren basieren auf messbaren, kontinuierlichen Wirtschaftsdaten. Ein typisches Beispiel eines harten Frühindikators sind die Baubewilligungen, welche etwa sechs Monate Vorlauf zu den Bauinvestitionen haben. Weiche Stimmungsindikatoren basieren auf umfragebasierten, diskreten Daten. Beispiele hierfür sind der Konsumentenstimmungsindex des Staatssekretariats für Wirtschaft (Seco) oder die verschiedenen Indikatoren aus den Umfragen der Konjunkturforschungsstelle KOF.

Welches ist der beste Stimmungsindikator?

Eine Studie des Österreichischen Instituts für Wirtschaftsforschung (Wifo) hat im Auftrag des Seco die Vorlaufeigenschaften von Stimmungsindikatoren für die Schweiz analysiert.[1] Sie konzentrierte sich auf eine Auswahl inländischer Indikatoren, die im Rahmen der Konjunkturanalyse wiederholt Verwendung finden.

Die Bewertung der Stimmungsindikatoren erfolgte zum einen mit verschiedenen statistischen Ansätzen. Zum anderen setzte das Wifo die Stimmungsindikatoren mit unterschiedlichen Referenzreihen in Bezug. Beispiele für solche Referenzreihen sind das reale BIP sowie die Wertschöpfung des verarbeitenden Gewerbes, der Dienstleistungsbranche oder des gesamten Privatsektors.

Wie sich zeigte, gibt es einige Stimmungsindikatoren, die stark mit dem realen BIP oder der Wertschöpfung des verarbeitenden Gewerbes korrelieren – wobei keiner qualitativ klar hervorsticht. Vergleichsweise schlecht schneiden hingegen die speziell für den Dienstleistungssektor entwickelten Stimmungsindikatoren ab. Dies stellt in der Konjunkturanalyse zunehmend eine Herausforderung dar, da der Dienstleistungssektor mit fortschreitendem Strukturwandel stetig an volkswirtschaftlicher Bedeutung gewinnt. Zudem sind Stimmungsindikatoren eher «gleichlaufend» als «vorlaufend» bezüglich der Referenzgrösse. Mit anderen Worten: Die Korrelationen sind gering, wenn noch gar keine Daten des laufenden Quartals vorhanden sind.

Neuer Sammelindikator

Die Wifo-Studie war Anlass für uns, die einzelnen Indikatoren in einem neuen «Sammelindikator» zusammenzufassen. Zwar gibt es für die Schweiz bereits einige Sammelindikatoren wie beispielsweise das KOF-Konjunkturbarometer der SNB BCI oder das vom Seco betriebene Faktormodell zur Früherkennung von Rezessionen. Diese mischen jedoch harte und weiche Konjunkturindikatoren. Der Mehrwert des hier präsentierten Sammelindikators liegt darin, dass dieser nur auf weichen Stimmungsindikatoren basiert. Dadurch vermag er die Stimmungslage akkurater abzubilden.

Wie ist unser Sammelindikator aufgebaut? In einem ersten Schritt ergänzten wir den Datensatz der Studie mit weiteren verfügbaren Stimmungsindikatoren für die Schweiz, sodass wir insgesamt mehr als 200 verschiedene inländische Stimmungsindikatoren zur Auswahl hatten. Daraus filterten wir diejenigen Indikatoren, die zur frühzeitigen Erkennung zyklischer Schwankungen der schweizerischen Volkswirtschaft infrage kommen (siehe Kasten). Insgesamt resultiert dies in einer Auswahl von 30 Datenreihen, wobei 20 auf monatlicher Frequenz und 10 auf Quartalsfrequenz verfügbar sind (vgl. Tabelle).

Top-10-Stimmungsindikatoren (Teilindizes)

Anmerkung: Gemäss unserer Analyse haben diese 10 Stimmungsindikatoren aktuell mit dem realen BIP die höchste Korrelation. Lesebeispiel: Der PMI-Industrie-Subindex «Produktion» wird monatlich veröffentlicht und hat aktuell mit dem BIP eine Korrelation von 0,62. Die Korrelation entspricht dem Mittelwert aus dem letzten Monat des Vorquartals, den drei Monaten des Referenzquartals sowie dem ersten Monat des Folgequartals. Eine komplette Liste der verwendeten Stimmungsindikatoren kann auf Anfrage bei conjoncture@seco.admin.ch bezogen werden.

Der Sammelindikator bietet den Vorteil, dass nicht 30 separate Analysen gemacht werden müssen. Weiter vermag er indikatorspezifische Schwächen wie beispielsweise starke Schwankungen oder unregelmässige Rücklaufquoten bei der Erhebung auszublenden. Gleichzeitig weist er aber gegenüber der individuellen Betrachtung auch Nachteile auf. Weil nicht alle Indikatoren gleichzeitig publiziert werden, vervollständigt sich das Informationsset beispielsweise jeden Monat sequenziell. Der Sammelindikator ist für das abgelaufene Quartal somit jeweils erst am siebten Werktag des Folgemonats vollständig: So war der Datensatz für das dritte Quartal 2019 (Juli bis September) am 7. Oktober 2019 komplett.

Da nicht alle Stimmungsindikatoren gleichzeitig veröffentlicht werden, kann dies mit fortlaufender Verfügbarkeit der Indikatoren zu leichten Revisionen im Sammelindikator führen. Dies betrifft insbesondere jene Monate, wo durch die Veröffentlichung eines neuen Datenpunktes Informationen dazukommen. Zudem kann sich der Informationsgehalt eines Stimmungsindikators im Laufe der Zeit ändern. Deshalb sollte die Auswahl der Indikatoren periodisch überprüft und angepasst werden.

Rezessionen früh erkannt

Wir haben den Sammelindikator rückwirkend auf die letzten Jahrzehnte berechnet. Dabei zeigte sich: Der Indikator bildet den Konjunkturverlauf der Schweiz seit Mitte der Neunzigerjahre sehr gut ab (siehe Abbildung). Das pessimistischste Stimmungsbild zeichnet er während der Finanzkrise von 2008. Aber auch während der Dotcom-Krise von 2002 und der europäischen Schuldenkrise 2012 herrschte eine schlechte Stimmung. Interessanterweise fiel die Stimmung auch nach Aufhebung des Mindestkurses zu Beginn von 2015 signifikant unter den langfristigen Mittelwert, und es dauerte mehr als ein Jahr, bis sie sich wieder erholte. Der BIP-Verlauf war in diesem Zusammenhang vor allem in der ersten Jahreshälfte 2015 im Einklang mit dem Sammelindikator, danach hingegen scheint sich die Realwirtschaft besser entwickelt zu haben, als es der Sammelindikator angedeutet hat. Dies bedeutet, dass Stimmung und BIP-Entwicklung sich nicht immer parallel entwickeln müssen. Während die Stimmung bei Haushalten und Unternehmen noch unterdurchschnittlich sein kann, kann die Wertschöpfung bereits wieder angezogen haben, und umgekehrt.

Sammelindikator für die Stimmungslage in der Schweizer Wirtschaft

BIP real und saisonbereinigt. Quelle: Wegmüller und Glocker / Die Volkswirtschaft

Wir haben unseren Sammelindikator mit anderen gängigen Stimmungs- und Sammelindikatoren verglichen. Konkret haben wir betrachtet, wie die verschiedenen Indikatoren mit dem Quartalswachstum des realen BIP korrelieren. Der Informationsgehalt des Sammelindikators erweist sich dabei bereits zu Beginn von jedem Quartal als vergleichsweise hoch und nimmt in den Folgemonaten noch weiter zu. Aus diesem Grund verwendet das Seco ab sofort den neuen Sammelindikator zur Stimmungslage in der Schweizer Wirtschaft in seiner Konjunkturanalyse und -prognose.

1. Glocker, C. und S. Kaniovski (2019), Evaluating Leading Indicators for the Swiss Business Cycle, Studie im Auftrag des Seco, wird demnächst auf www.seco.admin.ch aufgeschaltet. []